阿里赴美上市背后的無奈
阿里巴巴于美國時間本月8日在紐約啟動IPO路演。招股書顯示，其IPO擬發售3.2億股，最多融資243億美元，對應的估值高達1627億美元。這意味著阿里有望成為美國，甚至全球資本市場史上規模最大的科技股IPO項目。
14年前在杭州創立的阿里巴巴，15年間發展成為龐大互聯網巨頭。一家以本土龐大客戶群體為主要服務對象的互聯網企業，為何最終選擇在海外上市？背后的曲折與無奈令人回味。
現行證券法規定，設立股份有限公司公開發行股票，應符合公司法規定的條件。公司法則將調整對象明確設定為“依照本法在中國境內設立的有限責任公司和股份有限公司”。而注冊于海外的阿里巴巴集團，不得不因其“外資企業”的身份與A股市場失之交臂。此外，為了保證管理層以少量資本實現對公司的控制，阿里巴巴集團采取成熟市場較為普遍的二元制股權結構。這種同股不同權的合伙人架構，也為強調同股同權的中國股市所不容。
中國優質上市資源的流失
過去十幾年，除騰訊2004年6月在境外的香港上市外，百度、新浪、京東商城等大批本土新興技術類企業不約而同地選擇美國上市。急切尋找優質投資標的的中國股市，為何錯失眾多擁有良好成長前景的本土企業？
7年前，身為“海歸”的劉興勝博士在中科院支持下創辦炬光科技有限公司，專業從事激光光源的科研與生產。經歷創業初期的摸索之后，已經擁有成熟產品和商業模式的炬光科技在繼續發展道路上遭遇資金瓶頸。“銀行融資成本高且需要抵押物，這對于輕資產的高科技企業而言‘高不可攀’。”劉興勝說，如果能公開發行上市，企業不僅能獲得高效融資途徑，還可借助資本市場的溢價功能實現可持續發展。
然而，新股發行審核制下上市通道不暢的現狀，令劉興勝的夢想變得遙遙無期。“如果因為無休止的排隊錯過了企業做大做強的關鍵機遇期，那么兩三年后，企業在國際市場的競爭力就會蕩然無存。”劉興勝無奈地說，如此拖下去，自己只能選擇海外上市，或干脆把公司賣了。
以著眼創新型企業的創業板為例，目前在審企業已經超過200家，多數企業審核時間在兩年以上，有些甚至長達四五年。業內人士估算，按照目前新股發行審核節奏，僅在審企業完成上市就需耗時兩三年。
除無法忍受漫長上市周期外，還有大批擁有創新性商業模式和盈利模式的本土新興產業企業，因為在盈利性、股權結構、組織架構等方面不滿足現行發行上市條件，被A股“拒之門外”而最終選擇海外上市。
A股已到不得不改的地步
“拘泥于‘同股同權’的原則和歷史財務數據的遴選標準，中國股市可能繼續錯失阿里巴巴這樣的優質企業。”華鑫證券投資總監仇彥英說。
值得注意的是，證監會相關負責人在8月1日例行發布會上表示，支持尚未盈利的互聯網、高新技術企業在新三板掛牌一年后到創業板上市。
這無疑為眾多尚處于成長期的新興產業企業提供想象空間。部分業界專家呼吁，借助證券法再度大修的契機，從股權結構、發行上市條件、激勵機制等方面放松管制，為新興產業企業進入資本市場提供更為寬松的制度環境。
更深層次的包容或來自于新股發行核準制向注冊制的轉變。注冊制模式下，企業能否成功上市，真正交由市場決定。作為市場化程度最高的股票發行制度，注冊制與強調“市場在資源配置中起決定性作用”的改革精髓高度契合。
上海證券交易所發展研究中心顧問周勤業說，要實現新股發行從審核制向注冊制的轉變，首先要建立完備的信用制度，即“賣者有責”前提下的“買者自負”。其次通過完善做空機制實現較強的市場約束。健全責任追究機制、成熟機構投資者、順暢退市渠道也是必不可少的條件。
雖然注冊制仍任重而道遠，但中國股市的市場化改革方向已不可逆轉。
如果因為無休止的排隊錯過了企業做大做強的關鍵機遇期，那么兩三年后，企業在國際市場的競爭力就會蕩然無存。
———在中科院支持下創辦炬光科技有限公司的“海歸”劉興勝
拘泥于“同股同權”的原則和歷史財務數據的遴選標準，中國股市可能繼續錯失阿里巴巴這樣的優質企業。
———華鑫證券投資總監仇彥英
數據
●天鷹資本新近發布的《中國企業海外上市白皮書》顯示，2013年共有83家中國企業在海外資本市場完成IP O，合計融資接近12 0 0億元。
●今年上半年，在A股重啟新股發行的背景下，仍有52家中國企業實現海外上市，融資總額超過60 0億元。
●中金公司數據顯示，目前在美國上市的中資概念股共計186只，64%在納斯達克市場。
互聯網企業海外上市潮
第一波
1999年至2000年，以新浪(2000年4月上市)、搜狐(2000年7月上市)等為代表
第二波
2003年至2005年，以盛大(2004年5月上市)、前程無憂(2004年9月上市)、百度(2005年8月上市)等為代表
第三波
2007年，以完美時空、巨人網絡登陸納斯達克等為代表
第四波
2010年，以當當網、麥考林等為代表。
第五波
2014年，作為僅次于阿里巴巴的中國第二大電子商務公司京東5月22日在美國納斯達克證券交易所掛牌上市，開啟中國互聯網企業海外(主要是到美國)上市的又一波熱潮。
中國投資者緣何難以分享紅利？
●絕大多數中國互聯網企業沒在國內資本市場上市，使國內投資者無緣享受投資紅利。若有1/3或1/2國內互聯網企業在A股上市，應可以讓部分國內投資者享受投資的正收益，改變A股市場結構和“素質”。
●一些比較大的國內互聯網企業在一定程度上受到國際資本的控制。目前騰訊控股的大股東是南非的資本財團，阿里兩大股東分別是日本軟銀、美國雅虎。這類企業到美國IPO具備有利條件。
●中國資本管制太嚴格，國內投資者無法投資境外資本市場。在經濟和金融全球化時代，美歐等發達國家的資本自由流動，投資者可自由方便快捷地進出全球資本市場。但中國至今對于人民幣資本項目進行嚴格的管制。
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25家機構認購中石化銷售公司29 .99%股權
認購資金共1070.94億元，其中13家企業在海外注冊或上市
中國石油化工股份有限公司昨日發布公告稱，其全資子公司中國石化銷售有限公司已與25家境內外投資者簽署增資協議，25家投資者以現金共計人民幣1070 .94億元認購增資后銷售公司29.99%的股權。
這是中石化股份公司在今年2月宣布率先啟動油品銷售業務引入社會和民營資本實現混合經營后取得的又一重大實質性進展，標志著油品銷售業務重組引資工作如期完成，為銷售公司下一步重組改革奠定基礎。
本次增資完成后，中石化銷售公司的注冊資本將由人民幣20 0億元增至人民幣285.67億元，中石化股份公司將持有銷售公司70 .01%的股權，引入的其他全體投資者共計持有銷售公司29.99%的股權。
中石化股份公司表示，此次在投資者的選擇上，遵循了產業投資者優先、國內投資者優先、惠及廣大人民的投資者優先的原則。其中產業投資者以及與產業投資者組團投資的共9家，投資金額326 .9億元、占比30 .5%；國內投資者12家，投資金額590億元、占比55.1%；惠及百姓民生的投資者4家，投資金額320億元、占比29.9%；民營資本11家，投資金額382.9億元、占比35.8%。
中石化股份公司表示，本次引資完成后，將按照市場化、規范化、專業化的思路完善銷售公司的公司治理和體制機制。銷售公司將建立多元化的董事會。初步考慮，銷售公司董事會由11名董事組成。其中，中石化股份公司派出董事4名，投資者派出董事3名，獨立董事3名，職工董事1名。董事長由董事會選舉產生。優化公司管理構架。建立導向明確的績效考核指標體系，實現市場化、契約化、職業化的人力資源管理目標；建立市場化的薪酬體系和長效激勵約束機制。
記者留意到，此次公布的25家企業中，13家企業在海外注冊或上市；此外，還不乏新奧能源中國投資有限公司、中國人壽保險股份有限公司等境內知名企業。公告指出，在引資的同時，銷售公司還先后與12家業務合作伙伴形成產業合作協議。其中，大潤發(厚樸投資團)、復星、航美、寶利德(佳興投資團)、新奧能源、騰訊(人保騰訊麥盛投資團)、海爾(海峽匯富投資團)、匯源、中國雙維等9家產業合作伙伴成為此次簽約投資者。
