今年以來，我國整個光伏行業迎來了顯著的增長。
據國家能源局，今年1~8月，全國太陽能發電裝機容量約3.5億千瓦，同比增長27.2%；全國主要發電企業電源工程完成投資3209億元，同比增長18.7%，其中，太陽能發電1025億元，同比增長323.8%。
上半年，即使在復雜嚴峻的國內外形勢之下，光伏供應鏈主要環節產量同比增速超45%。
在“雙碳”大背景下，隨著全世界下游發電需求的進一步提升，整個光伏供應鏈正行駛在發展的快車道上。
但各類光伏企業前進的道路不可能總是一帆風順。
巴菲特當年大量持股可口可樂，據他寫給股東的信件顯示，主要原因之一就是看到了這家飲料巨頭在產業鏈上占據了壓倒性的話語權。
簡單講，可口可樂的商業模式可以幫助其不受原材料供應商、瓶裝廠商的牽制，取得利益最大化。
由可樂行業的案例得到啟發，似乎光伏產業的良好發展也掩蓋不了一個老生常談的問題——在光伏供應鏈之中，到底哪個細分賽道的企業能夠達到可口可樂在產業鏈中的地位，吃到最大的紅利？
光伏產業鏈現狀
從構成光伏產業鏈的最基本要素上看，硅料（多晶硅）→電池片（組件）→光伏發電裝機似乎能構成一個最簡單的價值鏈模型。
本著化繁為簡，不拘泥于細枝末節的思維，本文將從以上這個極簡化的模型展開討論。
首先我們按照成本解構的方法，區分一下光伏產業鏈的價值構成。
據甲子光年的研究文章，在整個光伏系統中，最核心的成本是位于中游的組件，占比高達43%；而組件的核心成本則是來自電池片，占比高達65%；電池片的核心成本則在于硅片，占比同樣高達65%；市面上的硅片一般又可以分為多晶硅片和單晶硅片，主要是由硅料（多晶硅）制成的。
順著以上這個簡單的成本構成邏輯，我們似乎就找到了目前光伏產業鏈的主要矛盾：在最下游光伏發電市場發展不斷提速的背景下，上游硅料生產商和中游組件生產商之間出現了利益分配的不均衡。
當然，要使光伏產業鏈整體迅速發展的話，最下游的光伏發電其實是最底層的利潤源泉。而從產業鏈中的話語權競爭看，最下游的光伏發電行業目前恰處于“朝南坐”的地位。
有兩個主要理由。
其一是各國政府都對光伏發電有較大的政策優惠支持，這是中游組件和上游硅料企業所不能直接獲得的。
比如2021年國家能源局發布的《2021年能源工作指導意見》提出，2021年風電、光伏發電量占全社會用電量的比重達到11%左右，風電和光伏發電量的占比提升還將進一步加速。
近年來，國家各有關部委、各層級地方政府密集出臺了多種形式的支持政策（補貼、減稅等），為中國光伏發電的蓬勃發展起到了助推器的作用。
國家發改委等9部門聯合印發《“十四五”可再生能源發展規劃》，明確能源消費結構轉型的力度將更大，進程將更快，推動能源變革向深水區發展。
在世界范圍內，許多大型經濟體政府都或多或少對光伏發電有相對較優厚的扶持政策。
美國自2006年以來一直實施投資稅收抵減政策，允許從聯邦稅收中扣除30%的安裝太陽能系統成本。對于規模相對較大的電站，美國還推行發電稅收抵減政策，對符合條件的太陽能發電系統在運營前10年給予一定的稅收減免。
德國從2015年開始，對大型光伏地面電站實行上網電價招標制，最低價者中標，按中標的電力價格售電，20年不變。通過此政策，德國政府在兩年不到的時間里，促使德國大型地面光伏電站的并網電價下降了約30%。
自2017年起，德國不再以政府指定價格收購綠色電力，而是通過市場競價發放補貼。
有了這些政策扶植，光伏發電行業的發展潛力非常巨大。
據中國電子報，2021年，光伏成為全球電力行業投資的領導者，占所有可再生能源投資的近一半，具有廣闊的市場發展空間。今年1—6月我國光伏發電裝機30.88GW，同比增長137.4%，超過2021年1—10月裝機總和。
國際能源署預測，2030年，光伏發電量占全球總發電量將達到約19%，到2050年，將達到約29%；2030年，光伏裝機量將接近5221GW，到2050年，將超過14036GW。
其二從我國實際情況來看，中游組件、電池片生產商的供應要大于下游發電企業的需求。
據中國光伏行業協會的數據，2021年，我國組件產能超過了300GW，但市場需求量僅為約200GW。
還有個例子也非常能說明問題。
據界面，8月中旬，下游發電龍頭企業華潤電力公示了第五批光伏組件集采中標候選人，通威太陽能（合肥）的投標價格為58.27億元，折合單價為1.942元/瓦；億晶光電投標價格為59.84億元，單價為1.995元/瓦；隆基樂葉投標總額為60.61億元，單價2.02元/瓦。
通威股份的報價較三線企業億晶光電低0.05元以上，較一線企業隆基低0.08元，幅度較大。這是最上游硅料生產商通威大規模進軍中游組件生產市場的一場“突襲”戰。
直接后果是，8月19日，光伏組件板塊出現大范圍回調，以組件制造商為主的個股遭遇重創。天合光能大跌超15%，晶澳科技以10%幅度跌停，隆基綠能下跌近8%......眾多大小不一的組件生產企業紛紛下跌超過5%。
我們先不論通威的突襲，就從這則新聞所反映的大背景來看，華潤電力所代表的產業最下游無疑占據了非常大的話語權，在組件采購的競價中可以有充分的余地挑選到報價最低的供應商。
“通威們”對壘“隆基們”
誰擁有最大的利潤？
我們把目光從光伏產業鏈的最下游移到中游和上游，這些領域正經歷更加劇烈的“廝殺”。
分解光伏上游和中游產業模式，我們可以簡化看成是多晶硅料經過融化鑄錠或者拉晶切片后，分別做成多晶硅片和單晶硅片，進而用于制造晶硅電池。
而電池片又可以集合成組件。光伏組件是能單獨提供直流電輸出且最小不可分割的，具有封裝及內部聯結的光伏電池組合裝置。
最能體現光伏上游和中游的產品分別是多晶硅和組件。
我國在這兩個領域全部處于世界第一的位置，而且最有代表性的企業分別是通威股份（國內硅料市占率第一）和隆基綠能（全球組件出貨量冠軍）。
先來說多晶硅市場。
在產量上，我國的通威股份、協鑫、新特能源、大全能源等處于世界硅料產量絕對王者的位置。單單通威一家今年的多晶硅年產能就將達23萬噸，并預計在2023年將達到35萬噸。
今年以來，硅料的價格出現了較大幅度的上漲，而且市場熱度持續不減。
目前硅料價格在30萬元/噸左右，這已經比2021年初上漲了近4倍，創下十年新高。
這種越漲價越好賣的情況使得像通威這樣的企業出現了極大的利潤增長空間。
據公開資料，今年前三季度通威股份實現歸屬于上市公司股東的凈利潤預計214億元~218億元，扣非后的凈利潤達216億元~220億元，同比增長264.20%~270.95%。今年上半年，通威股份實現歸屬于上市公股東的凈利潤為122.24億元。
再看組件市場。
近年來，得益于國外市場的巨大需求，我國組件企業牢牢占據世界光伏市場的龍頭地位。
當前，歐洲、印度和巴西是我國企業出口組件的前三大海外市場。
據東亞前海證券研報，從組件出口量來看，2021年我國企業已經達到98.5GW，2022上半年達到了78.6GW，同比增長74.3%。從出口額來看，2021年達到約246億美元，2022上半年的出口額達到了約220億美元，同比劇增約116%。
綜合來看，與上半年國內組件環節價格漲幅有限的形勢相比，海外市場具有更高的價格接受度，需求受價格波動影響較小。
與之對應，組件行業上市企業的業績也水漲船高。
據隆基綠能最新披露，今年前9個月，公司預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為106億元~112億元之間，同比增長40%~48%。半年報顯示，今年上半年，公司實現的凈利潤為64.81億元。據此計算，三季度的凈利潤超過41億元。
但即便上游硅料和中游組件市場都在增長，但兩者的步伐還是有差距的。
如果我們對比隆基和通威的財務數據，可以明顯感受到中游組件企業的凈利潤增速不如上游硅料企業，隆基和通威之間就有6倍以上的差距。
截至今年中報，通威的凈資產收益率達到驚人的28.06%，每股收益則為2.72元；隆基這兩個數據分別為12.64%和0.86元。
財務上的孰優孰劣，一目了然。
這種差距其實能最直白體現出上游硅料企業在不斷漲價過程中，成功地汲取了中游組件企業的部分利潤。
至少有兩個方面可以證明：
?。?）9月份隆基董秘回復了投資者提問，其中提到：“2022年上半年，在上游原材料持續保持高位的情況下，公司以客戶價值為核心......在主動承擔上游成本壓力下與戰略客戶鎖定長期訂單，保障客戶收益和價值。”
隆基的這種表態無疑表明其利潤受到了上游企業的侵蝕。而通威正是隆基最大的供應商之一。
?。?）從行業整體上來看，上游供應相比中游的需求確實是處于短缺的狀態下。據一位光伏產業分析師介紹，當前全國多晶硅基本處于0庫存狀態。
另據光伏產業協會的數據，2021年多晶硅能滿足200GW以上需求，但硅片產能已超過350GW，也從側面印證供不應求的特征。
綜上來看，在當前的光伏產業鏈上，上游硅料企業相比中游組件公司來說確實更具話語權，獲得了更多的價值分配，是真正“吃肉”的行業。
但這是可持續的嗎？
是“鹿死誰手”，更是“你我之中”
通威和隆基都是有情懷的民營企業。
從兩家企業的發展歷程中可以看出，通威“善變”——能夠在飼料行業成為頭部后及時發現多晶硅的潛力，能夠在行業周期觸底時毅然擴產；隆基“善守”——能夠從開始就堅定初心，堅持走技術要求更高的單晶硅片賽道，并且堅持“不領先不擴產”的企業經營思路。
在過去將近20年光伏產業的數次巨震中，兩家企業都堅持科技創新和審慎經營，在創始團隊企業家精神的奮斗下披荊斬棘，才會在與世界一眾高手的對決中始終保持不敗。
不管兩家企業具有多大差異，此刻，兩家企業正代表中國，分別坐在世界硅料和組件生產的王座之上。
前文已經提到，目前上游的硅料行業似乎占據價值鏈上較大的優勢。
然而，對于“通威們”來說，雖然當前其凈利潤和增速都大幅領先于“隆基們”，但后續的周期性風險還是隱約可見。
所有原材料的價格都會經歷周期起伏，硅料也不例外。
從產能上講，硅料產業的投資/建設周期與組件生產的周期形成了較大的錯配。
多晶硅等上游原材料的擴廠周期長達1-2年，且生產彈性低；而硅棒/硅片、電池等中游產品的擴產周期僅為6-9個月，組件甚至為3-6個月，且生產根據訂單情況的彈性較高。
簡單來說，當市場出現多晶硅短缺時，上游企業的擴產或者新建產能周期遠遠長于中游產能的增產周期，這很有可能導致一眾上游廠商一股腦地去扎堆擴張，導致產能周期性集中釋放，一旦中下游市場發生增長停滯或者減緩，則上游硅料的價格可能會由于過剩出現“崩盤”。
歷史上，我國的硅料市場曾經也一度非常紅火。據萬得，2011年我國的硅料市場價就已經達到約400元/千克，當時國內許多上游巨頭加大產能，下游企業也都鎖定了長單供貨合同，生怕價格繼續飆升。
誰知到了2012年，歐美對中國光伏企業接連采取“雙反”政策，讓中國光伏行業陷入了前所未有的低谷。硅料價格一路下跌，且在50元/千克~200元/千克區間徘徊十年之久，讓產業中各“看多”盲目擴張的企業損失慘重。
即便到了2022年10月，經過近一年多的劇烈上漲，硅料價格達約307元/千克，依然沒有達到當年的高度。
部分市場人士不免擔心歷史是否會重演，上游硅料價格會否劇跌？似乎這種苗頭已有顯現。
PVInfoLink數據顯示，硅料新產能在今年底四季度或即將迎來環比25%甚至以上的增幅，該增幅亦將成為三年來的季度環比最大增幅，同時硅料有效產量方面也即將迎來比較明顯的上升。今年下半年至明年全年也將有一批2020年、2021年開工建設的新增硅料產能陸續投放。
硅業分會副秘書長馬海天接受澎湃采訪時表示，到2025年年底，我國的多晶硅產能達到300萬噸/年，但當年全球的光伏裝機需求或為400GW，對多晶硅的需求量僅為130萬噸，其他則可能成為過剩產能。
其實，通威和隆基早已看到了產業鏈價值分配周期性不均的問題。為此，雙方都有布局。
通威進入組件生產領域就是一個很好的例子，或能幫助其進一步規避硅料供應過剩的風險。
隆基則同樣入股了上游硅料生產商四川永祥（占股15%）及云南通威（占股49%），利用財務投資對沖上游原材料漲價帶來的損失。有意思的是，通威都占據這兩家企業重大股份。
可見，相較于直接競爭，隆基和通威之間更多其實是商業伙伴的關系。雙方也都給予了對方不少訂單，在光伏各條細分賽道上，處于“你中有我，我中有你”的境界中。
這可能才是產業上游和中游之間長期可持續共贏發展的一條正確道路。
尾聲
巴菲特投資一家企業最看重的標準之一就是這家企業能否在行業中立于不敗之地，能否處于“贏者通吃”的地位，逐步蠶食行業中排名靠后企業的份額。
但是巴菲特也從不投資他看不懂的行業，光伏賽道可能就不在他的名單之列。
面對世界經濟放緩烏云密布，以及歐、美、印等地區的潛在貿易保護主義政策沖擊等等困難，對于中國光伏產業鏈中的企業來說，抱團取暖，協同發展可能才是最好的戰略。
產業鏈某個環節上的無序漲價也將影響我國光伏行業的整體發展。
近期工信部等三部門集體約談部分光伏企業及行業機構，主要是為了引導行業對于多晶硅規范、合理定價，促進產業上下游協同發展，從而推動光伏產業健康有序發展。
三部門對相關單位提出工作要求：一是要著眼大局和長遠利益，堅持上下游合作共贏，促進光伏產業高質量發展；二是要切實加強企業自律，深入開展自查自糾，自覺規范銷售行為，不搞囤積居奇、借機炒作等哄抬價格行為；三是要統籌推進光伏存量項目建設，合理釋放已建產能，適度加快合規在建項目的步伐，同時對后續新建產能大規模投產要提前研判、防范風險。
在某個周期節點里，不管光伏產業鏈上哪個板塊在吃肉，都需要留給別人喝湯的機會。因為相較利益的沖突，產業鏈各方的合作才是基礎。況且誰都無法準確猜中下個周期到底會發生什么。
共生共贏要好于互相“廝殺”。
