除夕夜，劉強東丟出重磅炸彈：赴美IPO。一石激起千層浪，媒體圈更是忙得馬不停蹄，遞交的招股說明書遂被媒體揉碎了解讀，扒光了京東，也露出了廬山真面目。
2013年12月，劉強東仍對媒體宣稱2014年不會上市，已跟投資人達成共識：2015年上市。話音未落，2013年12月30日，京東就向美國SEC提交了上市申請。如此焦急的行動被市場解讀為，一是搶占時間窗口，先于阿里巴巴上市，拼估值；二是線下擴張資金壓力，但PE融資方式難再實現，又受到現有投資人的壓力，上市成唯一出路。而“上市的估值是多少”卻成為外界猜測的焦點。
2004年，京東正式成立，在之后的三年穩步發展，直到2007年首次搭上資本的快車，從此開始了燒錢飆速增長的過程。但在長達近7年的燒錢后仍難盈利，煎熬的PE騎虎難下。外界用“綁架”形容劉強東與PE的關系，其中微妙的關系似乎只有當事人能體會。
75億估值僅相當于唯品會
關于京東此次上市的估值眾說紛紜，差距之大也讓京東的估值顯得跌宕起伏。
近日，美國獨立分析機構ABR Investment Strategy(以下簡稱“ABR”)發布報告稱，京東商城的估值在310億美元至440億美元之間。此估值方式是按照亞馬遜的估值模型計算的，而對沖基金Ironfire Capital LLC的創始人埃里克·杰克遜(Eric Jackson)認為京東不會是下一個亞馬遜，只是下一個當當網而已，并專門在《福布斯》上撰文闡明觀點。
中國電子商務研究中心(100EC.CN)的分析師莫岱青認為，根據自身電商上市公司估值模型，并參考京東歷年融資/估值、財報數據、發展狀況、市場潛力、同業競爭等因素，預測，京東上市估值約在80到100億美元之間。
但流傳最多的版本是：京東的估值在75億美元左右。計算方式為：京東擬最大融資15億美元，而如果以上市公司通常20%-30%的公開發行股數占比來看，京東IPO的市值或將達到75億美元左右。
從招股書來看，京東前一輪融資數額為3.03億美元，投資方沙特投資公司王國控股公司持股5%，由此得出，京東在IPO前的估值為60.6億美元，并不存在“流血”行為。
但若以75億美元的估值算，京東背后的PE巨頭恐怕要大失所望了，因為此估值僅與唯品會目前的63億美元估值相當。
對比京東與唯品會各項財務指標，兩者并不在一個數量級上。
根據京東招股說明書顯示：招股書顯示，京東2011年、2012年凈營收分別為211.3億元、413.8億元，凈虧損分別為12.84億元、17.29億元。京東2013年前三季度凈營收492.16億元，較上年度同期的288.07億元上漲70%。前三季度，京東實現盈利6000萬元，凈利率為0.1%。
而唯品會2012年上市時的財務狀況如下：2009年至2011年，唯品會凈營收分別為280萬美元、3258萬美元和2.27億美元，凈虧損分別為138.07萬美元、836.58萬美元和1.56億美元。
唯品會上市時的估值約為3.6億元，但上市前京東的凈營收為唯品會的217倍，凈虧損僅為唯品會的2.3倍。作為市場份額僅次于天貓的電商平臺，根據艾瑞數據顯示，2013年第一季度京東的市場份額是騰訊(559.5, 11.00, 2.00%, 實時行情)(6.8%)、蘇寧(4.5%)、當當(2.6%)三家電商的市場份額總和。
啟明創投的投資經理毛圣博則告訴理財周報(微信公眾號money-week)記者京東的估值應該在200億美元，上市后可能更高。
但從京東運營的基本面來看，招股說明書宣稱京東2013年第三季度已盈利6000萬，這6000萬元則是由于利息收入2.22億元和其他(政府補貼)1.64億元共同抵消了營業利潤的3.16億元虧損所得。利息收入則多虧了經銷商的仁慈，在過去兩年里，京東的付款時間從30天延長到現在的40天。
此外，招股書的風險提示中顯示，截至2013年9月30日，京東的“應付薪金及福利”高達約9.63億元人民幣。如果刨去拖欠的近十億薪資福利，京東賬面上依靠利息收入和政府補貼的6000萬盈利，實在是九牛一毛。
如此看來，京東的高估值恐怕堪憂。
劉強東與PE7年糾葛
京東招股文件顯示，該公司自2007年3月以來共計進行了9次私募融資，先后引進了今日資本、美國老虎基金、DST全球基金、紅杉資本、沙特王國投資公司等PE投資機構，募資額總計高達18.77億美元。此IPO前的募資額，在國內互聯網公司中，僅次于阿里集團。
2007年3月，在北京發展僅僅三年的京東受到今日資本徐新的青睞，初次投資京東500萬美元，當時的每股價格為0.032美元。彼時的京東僅在上海設立分公司，風投的介入加速了劉強東擴張的腳步。
2007年5月，京東廣州全資子公司成立，全力開拓華南市場。6月，京東商城日訂單處理量突破3000個。7月，京東建成北京、上海、廣州三大物流體系，總物流面積超過5萬平方米。8月，京東再次獲得今日資本500萬美元的投資，每股價格為0.038美元。京東開始擴充品類，完成了3C產品的全線搭建，成為名副其實的3C網購平臺。
初具雛形的京東在2009年1月再次獲得PE關注，獲得來自今日資本、雄牛資本以及亞洲著名投資銀行家梁伯韜先生的私人公司共計2100萬美元的聯合注資(每股價格為0.089美元)。2月，京東開始探索B2C增值服務領域，商品更加多元化。在資本的助推下，京東日訂單處理能力突破20000單，2009年上半年單月銷售額突破3億元，與2007年全年銷售額持平。
2010年9月，京東獲得來自高瓴資本1.38億美元的注資(每股價格為0.774美元)，京東開始將觸角延伸到圖書產品，實現從3C網絡零售商向綜合型網絡零售商轉型，隨后啟動移動互聯網戰略。
日趨完善的京東在2011年4月獲得國際PE青睞，也讓京東的估值大幅度飆升。投資方俄羅斯的DST以7.46億元的巨額注資京東，老虎基金、紅杉資本等幾家基金和一些社會知名人士融資金額總計約9.6億美元。平均每股價格為3.4美元，股價陡升106倍，此時京東的估值高達66億美元。擁有充足資本的京東開始通過收購等方式進軍醫藥、奢侈品、酒店等業務，更重要的是為日后的價格戰準備了充足的糧草。
在此之前，劉強東一直很強勢，PE蜂擁而至，希望能投資這樣一個香餑餑。電商界人士甚至將兩者關系比作“爺孫”。但2012年是劉強東與PE關系的分水嶺，陷入貌合神離的微妙處境。
2012年的電商大戰無止境地燒錢讓PE萌生退意，尤其是作為天使投資的今日資本，彼時已投資近6年的京東仍上市無望。理財周報(微信公眾號money-week)記者根據公開數據計算今日資本在初始投資的1000萬美元中，共占股2.85億股，目前京東已發行20.127億股，而如今招股說明書中今日資本的股份為9.5%，占股1.91億股。據此前媒體報道，今日資本當時拿下京東30%的股份，2009年徐新曾對外界宣布京東已實現盈虧平衡，可能會繼續投資。但事實在此后的幾輪融資中，并沒有今日資本的身影，反而賣掉了一大半的股份。
今日資本所持有的9.5%的股份有可能是凈賺，所以徐新之后對外宣稱并不著急京東上市。理財周報記者致電今日資本合伙人溫寶馬，得到的答復是公司已開會決定此時不接受任何媒體關于京東的采訪。同樣，記者從紅杉資本合伙人周奎得到的回應也是不方便回答。
而另外一家老虎基金則沒有今日資本這么幸運，兩次高價跟投京東，在上市退出無望的時候，主投資人老虎基金中國區總裁陳小紅在2012年7月被迫引咎辭職。究其原因，是老虎基金斥資1.5億美元投資的京東商城沒有在約定期限實現IPO退出，被老虎基金全球管理團隊“問責”。
與2012年8月電商大戰中，劉強東的高調宣稱PE大力支持價格戰相比，其背后的投資人皆選擇沉默以對，媒體更是用“綁架”來形容劉強東與PE的關系。正是京東的大肆燒錢使得京東與PE的關系從“爺孫”轉變為糾葛的“情侶”，矛盾凸顯。甚至外界一度流傳劉強東與PE對賭：若2013年前京東不上市，劉強東將失去多數投票權。
于是，2012年上半年，京東啟動了第一次IPO溝通會。但投資銀行只給了京東60億美元的估值，而劉強東的理想估值為100億-120億，這意味著京東若上市必須“流血”。
最終博弈的結果是，劉強東說服了投資人，雙方統一了暫停IPO的意見，但是，劉強東必須完成投資方給京東定下的目標是450億元，同時，京東開始尋求新一輪融資。
彼時的劉強東和PE的角色轉換，似乎成為了孫子，到處尋找投資方。而已經投資的PE則騎虎難下。
所以在2012年和2013年的最后兩次融資中，京東的每股價格沒變，皆為3.961美元。以此價格計算，京東的已發行總股本20.127億股，據此計算，其總估值也僅有79.72億美元。
在經過數輪融資，完成18.77億美元私募融資之后，一直以“控制權至上”的劉強東股權不斷被稀釋。截至IPO前，劉強東通過兩家控股公司持有23.67%股權，雖然依然位列第一大股東，但其第一大股東地位已是岌岌可危，第二大股東環球老虎基金持股比例高達22.1%，五家主要PE合計的持股比例更是高達65.6%。
精明的劉強東將投票權設計成1:20，并且實行A/B類股票機制令劉強東對京東擁有完全無法撼動的控制權。
劉強東的煙霧彈
電商人的忽悠在業界似乎也是出了名的，劉強東也許是最擅長放煙霧彈的人，他迷惑的不僅僅是眾多消費者。戳穿劉強東謊言的也不僅是招股說明書，還有自己的微博。
京東的招股說明書一出，便爆出三大謊言。
謊言一：夸大募資金額。根據招股說明書顯示：該公司自2007年3月以來共計進行了9次私募融資，先后引進了今日資本、美國老虎基金、DST全球基金、紅杉資本、沙特王國投資公司等PE投資機構，募資額總計高達18.77億美元。但2011年，劉強東曾多次高調對外宣布京東獲得股權融資15億美元，而實際上，其2011年全年募資額僅為9.61億美元。
謊言二：虛夸估值。劉強東曾不止一次地對外宣稱京東的私募融資估值已經超過100億美元，而縱觀9次京東融資情況，雖然每股價格節節攀高，但實際上其最近一次私募融資的價格為3.961美元/股，京東的已發行總股本20.127億股，據此計算，其總估值也僅有79.72億美元。劉強東卻憑空多出20億美元的估值。
謊言三：粉飾業績。劉強東在微博上曾披露2011年和2010年營收數據分別為300億和102億元，但財報披露的實際數據是211.29億元和85.83億元。此外，2011年京東就曾宣布其配送團隊已達2萬人，并計劃在2012年達到4萬人。而根據招股說明書，截至2013年9月31日，京東快遞員數量為1.8萬人。
此外，因兩次微博打賭，劉強東也欠了一屁股外債。
引起網友廣泛吐槽的是劉強東與張近東關于增速的打賭，2012年上半年易購增速120%，并稱如果做不過京東，就把蘇寧送給劉強東，劉強東則高調應戰，并稱將拿出贏得的蘇寧電器股票中的一億股均分贈送給轉發這條微博的網友，當時這則微博轉發量近百萬。
而京東招股書一出，顯示2012年京東的增速為96%，顯然劉強東賭輸，網友開始追債了。而理財周報聯系蘇寧方面，回應稱張近東在出差，未就此事作出回應。
另一個賭局則是2012年，當當網CEO李國慶公開質疑京東資金鏈將告罄會繼續尋找融資，劉強東大罵李國慶是傻大黑粗，并在微博設賭局：若京東低于60億現金(只是部分賬戶)，東哥個人向@愛心衣櫥捐1000萬，否則造謠者只需捐500萬。果然在2012年11月，京東再次融資3億多美元。理財周報記者私信李國慶并沒有得到回應，看來這位被戲稱為“京東CEO”的老對手也不愿就此事發表預言了。
