來源：富凱財經Jason
近日，自2009年從傳統零售商全面轉型互聯網，并在零售、物流、金融、泛娛樂等全面出擊的蘇寧云商終于有了一份看似靚麗的業績報告。
4月29日，蘇寧云商發布17年Q1報告，報告期間公司實現營業收入373.77億元，同比17.38%；歸屬于母公司凈利潤0.78億元，同比126.43%。報告稱，蘇寧云商在2016年四季度成功實現轉型的盈利拐點后，盈利能力持續增強。
此前，蘇寧多次對媒體單方面宣布轉型成功，在2016年1月9日，還出了本書叫《從+互聯網到互聯網+：蘇寧為什么贏》，分享蘇寧轉型經驗。
對蘇寧云商這種迫不及待的心情，富凱財經多少能夠理解，但其真的可以算作轉型成功了么？
收益不靠主業
蘇寧云商的收益并不是依靠主營業務，而是靠資本市場操作和變賣固定資產變現、閑置資金開展投資理財帶來投資收益等方式獲得。
從蘇寧云商一季報不難看出，其歸屬于母公司扣非后凈利潤虧損0.79億元，仍處于虧損狀態。
另外，蘇寧云商3月31日披露的2016年年報顯示，報告期內，公司全年實現營業收入1485.85億元，同比上升9.62%；實現歸母凈利潤7.04億元，同比下降19.27%；扣除非經常性損益之后，實現歸屬母公司凈利潤為-11.08億元，可以看出其未能擺脫虧損局面。
而蘇寧云商財報中顯示的凈利潤7.04億元，還是建立在其出售北京京朝蘇寧電器有限公司100%股權獲得的凈利潤9.88億元之后的結果。同時，蘇寧云商完成以部分倉儲物業為標的資產開展的相關創新型資產運作，交易實現稅后凈利潤3.94億元。
根基不穩，蘇寧易購掉隊
再看業務層面，我們都知道，蘇寧云商宣布轉型后，全面出擊，形成了零售、物流、金融三條腿走路，不過跟基仍是零售，核心是電商部分，也就是蘇寧易購。
蘇寧云商轉型七年來，不惜全力推廣蘇寧易購，甚至傍上馬云的大腿，與阿里互相入股。蘇寧一度希望借助阿里流量優勢，在線上能與京東抗衡，并在接入菜鳥網絡之后，盤活存量資產，形成新的利潤增長點。
不過從數據上看，蘇寧易購的增長是在進一步放緩的。
數據顯示，蘇寧易購2016年線上平臺實體商品交易規模為805.1億元，同比增長60.14%，而2015年增長率是94.93%。
同時，蘇寧易購與死對頭京東的體量差距在進一步擴大，目前仍看不到彎道超車的跡象。
2014年，蘇寧易購GMV（商品交易總額）是258億，京東是2602億；2015年，蘇寧易購503億，京東是4627億；2016年，蘇寧易購805億，京東是6582億。從市值上看，截止5月4日，京東市值3500億人民幣（502.76億美金），蘇寧云商958億。
艾瑞咨詢的數據顯示，2016年Q3蘇寧易購占國內B2C市場份額為4.4%，京東商城的市場份額為25.1%，蘇寧的線上市場占有率遠低于京東、天貓。
（數據來源：艾瑞咨詢）
更糟糕的是，蘇寧線上的毛利率非常低。蘇寧云商財報顯示，線上占比提升，拖累整體毛利率水平，預計線上毛利率水平6%左右，而京東2016年Q4的毛利率為15.3%。
此外，值得擔憂的是，蘇寧云商的高管，尤其是蘇寧云商操盤手，走馬觀花似的換，讓人眼花繚亂。從2011年8月開開始，蘇寧易購總經理凌國勝、蘇寧云商總裁、蘇寧易購執行副總裁李斌相繼離職，原因只有一個，“業績未達預期。”李斌的接任者，如今負責蘇寧云商的侯恩龍被傳背負很大的業績壓力。
馬云投資蘇寧已虧91億元
此前，在一系列“利好”刺激之下，蘇寧云商股價并不受資本市場待見。
2015年8月，阿里集團以每股15.17元，投資280億元人民幣參與蘇寧云商的非公開發行，占發行后總股本的19.99%，成為蘇寧云商的第二大股東。
蘇寧云商的股價盡管在8月10日時漲到了20.2元，但此后持續走低，到2016年時已經跌到阿里入股前的股價。
2016年初，蘇寧云商董事長張近東宣布，自2016年1月6日起的未來三個月增持金額不低于10億元，并且在1月12日宣布蘇寧電器出資3.48億元增持蘇寧云商。
在2017Q1季報扭虧為盈利好的加持下，一批散戶苦等蘇寧云商股價重回上漲趨勢，但截至2017年5月4日收盤，蘇寧云商的股價停在了10.29元。
也許在零售業務上收效有限，這幾年，蘇寧在非零售上投入的精力很大，比如對足球、PPTV這些泛娛樂化的投入，收購天天快遞，布局物流金融等，不少小散吐槽蘇寧云商不務正業。
值得注意的是，阿里入股蘇寧的價格是每股15.17元，而截至2017年5月4日，蘇寧云商的收盤價格為10.29元，以阿里持股18.6億股計算，馬云這筆投資賬面已經虧了91億元。
